“在大多數時間，股票是非理性的，它會向兩極波動?！备窭锥蚰吩诎雮€多世紀前對證券市場這樣描述，放在今天依然是至理，既揭示了市場本質，也指示了投資策略?？蛇@背后的邏輯是什么呢？

通過猴子實驗了解預期效應

心理學家廷波克用猴子實驗探索這一問題，通過訓練猴子完成一項辨別任務，觀察心理情緒對行為的支配程度。

實驗者先擺好兩個帶蓋容器，當著猴子的面把它們喜歡的香蕉放入其中之一，再用一塊木板擋住猴子視線，稍后讓猴子在兩者中進行選擇，結果發現，猴子具有良好的辨識能力，能準確地一次性找到香蕉。

然后，實驗者再次當著猴子的面把香蕉放入后，但在擋板后面把香蕉換成猴子不喜歡吃的萵苣葉，再要求猴子取食。結果發現，當猴子從原本裝香蕉的容器中取出萵苣葉時，立即顯露驚訝的表情，滿眼是“大吃一驚”的挫敗感，不但拒絕吃萵苣葉，還會四周搜索，尋找期望中的香蕉，如果找不到，會非常沮喪地向實驗者高聲尖叫，大發脾氣。如果直接給猴子萵苣葉，盡管也不愛吃，但卻不會有這么大的反應。

心理學家將這種情緒反應稱為預期效應，他們的結論是：動物和人類的行為不是受他們行為的直接結果影響，而是受他們預期行為將會帶來什么結果所支配。如果實際與預期相符，會加強預期的作用力和可信度；如果不符，將會帶來認知失調，從而改變原先慣有的行為，甚至還會降低后續操作水平。

這種現象在現實生活中幾乎無處不在，比如小孩子沒有等到出差老爸帶回預期的禮物，當天的晚飯沒有滋味，作業也無心再做；又或者單位某員工預期可以升職，結果花落別家，多半會覺著原來的崗位不香了，若得不到及時的心理安慰，甚至可能憤而跳槽。

日常中的心理預期常常會有較強的合理性，出現的頻率并不高，但在證券市場，每一筆投資都是面向未來的預期，因此，預期效應幾乎主導了投資的全過程，包括入場時對賺錢的預期，虧損時對下跌的預期，以及這中間各種分析，不論是價值評估還是成長預測，本質上都是在制造并強化預期效應，而這些預期通常與過去沒有必然的因果，常常會落空，或者是在短時間內落空。格雷厄姆認為：“原因在于大家根深蒂固的投機或賭博心理，例如希望、恐懼、和貪婪?！?/span>

投資中學會調整預期

如果能認知到這一層面，至少已經增加了一種解決方案，通過調整預期來減少因為預期落空而導致的操作變形，格雷厄姆給出的建議是，人們必須為股市的上漲或下跌做好準備。他的意思是不僅僅要做好知識上的準備，還要做好心理上和財務上的準備，比如一定要用閑錢投資。

1979年，卡尼曼和特沃斯基進一步提出更有價值的”前景理論“：價值是分配給個人的獲利或損失。根據這一理論，他們認為人們并不看重最終財富的數量，而更看重財富的增量部分是盈利還是損失。人們對于同樣數量的損失和盈利的感受是不一樣的，損失所帶來的痛苦是盈利帶來的喜悅的兩倍到兩倍半，這導致股市里上漲行情總是相對較慢，下跌行情卻倍速進行。行為學家進一步研究發現，人們對壞消息反應過度，對好消息反應遲鈍，并將這種現象稱為過度反應偏差。

基于這一理論，我們就能理解，為什么股市上漲到毫無理性時，很多人卻還依舊追漲不愿離場，因為那時的賺錢效應無法滿足投資者不斷膨脹的預期，只能漲到場外資金消耗殆盡；反之，市場下跌時明明估值已經非常低了，卻仍然斬倉割肉，因為虧損時加倍的痛苦占據主導地位，大家都希望盡快逃離市場、了結內心痛苦。

泰勒和貝納茨解釋說：“損失厭惡是人類的本性，無法改變?！彪S著科技發展，研究者又發現，投資者做決策時的情緒反應源自大腦中部的前額葉皮層，大腦額區的多巴胺鏈可以投射到愉快中心并把它激活，對未來的收益預期能增加大腦愉快中心的活動，同時，各種外部相關信息又不斷對投資者植入相應觀念，進而強化相關大腦活動，由此形成一種信息循環，直至群體共振，引發市場的羊群效應或者雪崩效應。

面對這種情形，格雷厄姆的意見是：“投資人如果過度擔心自己的持股由于不合理的市況而大跌，就會將自己的優勢轉化為劣勢。最好遠離市場行情，否則很容易由于別人的錯誤而導致自己的痛苦?！?/span>

巴菲特則采用另外一種方法解決這種情緒困擾，“將股票視為企業”，這樣就不用過度關注當前的價格波動，減少了不必要的心理預期，也就最大化地避免了股價下跌的痛苦感受，自然就更容易長期堅持價值投資。巴菲特說，真正重要的是企業的“內在價值風險”，而不是股票價格的走勢。

<完>

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