市場有效還是無效，有諸多爭論，如果說市場完全無效，就不會有以巴菲特、芒格為代表的長期贏家，如果說市場完全有效，又很難解釋市場輪回出現的極端牛熊市行情。那么，市場到底是有效還是無效？

01.有限理性推斷 一條更實際的可行之路

行為金融學界提出了有限理性推斷，是基于生理學及心理學層面的思考，認為證券市場的主體是人，人有情緒化的一面，也有理智的一面，如果所有參與者都表現為理性思維，那么市場就是有效的，我們可以用理性分析方法來研判市場，最后得到一個理性的確定的預期；但如果參與者基于情緒化來投資交易，此時的市場就是無理性的，市場的瘋狂也是無法分析與預判的。

諾貝爾經濟學獎得主赫伯特?亞歷山大?西蒙在上個世紀四十年代研究發現，新古典經濟學無法真正詮釋并指導市場行為，因為其理論有兩個假設前提：其一是假定目前狀況與未來變化具有必然的一致性；其二是假定全部可供選擇的“備選方案”和“策略”的可能結果都是已知的，這在現實中都是不可能的。

在此基礎上，他提出以有限理性的管理人代替完全理性的經濟人。兩者的差別在于：經濟人企求找到最鋒利的針，即尋求最優，從一切備選方案中擇其最優者；管理人則只需要找到可以縫衣服的針就可以，即尋求一個令人滿意的或足夠好的行動程序即可。

在現實中，人們的資訊、知識與能力都是有限的，所能考慮的方案也是有限的，未必能作出效用最大化的決策。因此，西蒙認為必須考慮人的基本生理限制，以及由此引起的認知限制、動機限制及其相互影響的限制。西蒙的有限理性和滿意準則這兩個命題，糾正了傳統理性選擇理論的偏激，拉近了理性選擇的預設條件與現實生活的距離，也幫助投資者走出尋找圣杯的妄想，指出了一條更切實際的可行之路。

換個角度看，不論獨立的個體還是無序的群體，都是由情緒與理性雜糅而成，沒有純粹理性的自然人，也沒有絕對無理性的經濟人，更重要的是，追求或者拷問這種純粹與絕對并沒有多少實際價值。到上世紀八十年代，對策理論經濟學家進一步用囚犯難題的模型證明，即使所有個人完全理性決策，但匯總到整個市場中，因為交互作用也可能導致全社會無理性的結果。

他們認為，所謂根本的不確定性不是外生給定的自然界的不確定性，而是人類決策交互作用內生的社會不確定性，比如不同市場參與主體之間的信息不對稱、相互不透明、專業水平差異、以及市場價格波動導致的反饋與負反饋，都會讓市場主體共同哺育的市場先生無限趨于近于塔勒布所說的“隨機漫步的傻瓜”。凱恩斯將這種社會性內生的不確定性稱為碰運氣(aleatory)不確定性，因此，在這種前提下，基于假定市場完全有效而做出的分析與決策都將是荒謬與可怕的，相關理論與策略也是有毒的，即使你再努力再拼命，甚至終其一生也不可能花開彼岸天。

02.噪聲：差之毫厘可能失之千里

另一位諾貝爾經濟學獎得主丹尼爾?卡尼曼做出了更為精準詳實的解析，他認為人生充滿了隨機與變化，往往意識不到它們在左右著每一次決定，并且讓你付出沉重的代價。他認為干擾分兩類，一類是偏差，另一類是噪聲。

說得再簡單一點，就是我們判斷的錯誤是由偏差與噪聲導致的，這同時也是證券市場的真實寫照——一個充滿噪聲的系統，要想能夠從中脫穎而出，最重要的就是解決這兩大障礙，從而避免判斷中的種種缺陷，成為真正的聰明投資者。

卡尼曼用一個秒表實驗來說明噪聲的影響：打開手機秒表功能，假定我們要測一個10秒時間，當你在第10秒按下暫停鍵的時候，幾乎總會快一兩秒或者慢一兩秒，并沒有明顯的規律性，他認為這就是噪聲在影響我們的分析與決策，“噪聲讓人們的判斷出現隨機的誤差，而且這種影響是不能預測的?！痹趯嶒炛?，這種誤差看似沒多少實際意義，但在投資中，如果每次決策都有誤差，就可能差之毫厘，失之千里。

卡尼曼在《思考，快與慢》一書中專門研究了偏差，他列舉了包括錨定效應、心理賬戶等多種偏差形式，其共同點就是方向性，或者說都是可預測的判斷誤差；但在專門研究人類判斷缺陷《噪聲》一書中，他認為噪聲帶來的影響是隨機的、無方向性，進而也就無法預測。比如你看好一家電池企業，理由是電動車市場處在上升期，鋰電行業必然同步高成長，鋰礦資源日益緊俏。雖然看上去邏輯清晰，但基本是根據最新消息做出的分析與判斷，而且沒有意識到，這其中摻雜著噪聲的影響，過一段時間又有新的消息傳來，讓你找到完全相反的理由，做出完全相反的判斷。你每一次做判斷時，都可能在無意識中受到了噪聲的影響，哪怕你發誓，下一次一定要吸取教訓，一定要考慮得更周到一點，或者像達里奧那樣定出一千條原則，事實卻是下一次仍然會有第一千零一條未考慮到的原則來敲門。這就是噪聲的魔力，也是證券市場的客觀現實，一如電影《阿甘正傳》中男主角阿甘所說，人生就像一盒巧克力，你永遠不知道下一顆是什么味道。

03.糾正認知偏差 消減決策噪聲

卡尼曼通過研究發現，噪聲并非不能被發現，人們之所以容易忽略噪聲，是因為過分偏愛因果思維?？吹饺魏我粋€現象、信息、數據，人類的大腦就會立即啟動，主觀地腦補出前因，進而推理出后果，“無論是什么樣的現實結局，它都會幫助你自動地腦補出故事里的人、事、物之間的相互影響，在沒有聯系的地方創造聯系，在沒有規律的地方發現規律”，然后自以找到了絕對真理，這條腦補出來的因果鏈一旦形成，我們的行為就被此主宰，思想就無法聽到噪聲的存在。

卡尼曼認為，“噪聲就像地下室漏水，之所以能被容忍，不是因為人們認為它是最可接受的，而是因為它一直未被發現”，如果能夠從因果思維定式中走出，就會發現，影響判斷的噪聲大體上有三類：其一、水平噪聲，比如不同投資者面對同一股票，做出漲跌或者強弱不同的判斷，個人與市場平均水平差異是水平噪聲；其二、穩定的模式噪聲，比如市場板塊熱點的切換，行情波動形態的變化等等，都會反復干擾我們的分析預測；其三則是情境噪聲，包括心情的好壞、心理的壓力、身體的狀態、天氣的變化等等，都會讓我們對同一件事物產生不同的判斷，比如在你餓了三天之后，一塊烤紅薯的魅力肯定勝過一塊金磚，反之，如果飽食終日，金錢的誘惑肯定勝過山珍海味，又比如你在冬天見到冰飲基本無感，但若在三伏天且滿身大汗時，你會感覺一根冰棍就像一片新大陸，此時如果有人推薦你冷鏈運輸的個股，你可能會覺著好有道理，但到了冬天你可能就不一定會這樣想。

那么，如何在這種不確定甚至不可預知的前提下盡可能地減少噪聲，讓自己的投資收益變得得更加確定呢？

明白了其中的原理，就可以找到對治的方法。取平均值是個好方法，卡尼曼認為：“噪聲本質是一種統計學上的概念，每個人都會往不同的方向偏，所以，要減少噪聲的干擾，需要多找一些外部觀點，然后取平均值，讓噪聲之間相互抵消，這樣就能做出更好的判斷?！边@方面機構有明顯優勢，機構擁有專業的投研團隊，通過大家共同研究、共同決策，一定程度上可以過濾噪聲，而散戶單槍匹馬，很容易被噪聲迷惑。

芒格的格柵理論是用不同學科的精華常識與投資邏輯相互印證，某種程度上是更高層次的取平均值法；也可以借鑒達里奧的《原則》，用原則模式來減少噪聲，盡管無法根除，但每多一條成熟的規則，就會消減掉一個方向的噪聲。另外，公募基金推廣的定投，通過定期定額的投資方式，建立起最簡單的投資紀律，也可以化解噪聲帶來的邏輯反復，成為長贏策略。

如果我們承認市場是有限理性的，并且認識到偏差與噪聲制造了市場無理性的盲區，就有機會糾正認知偏差與消減決策噪聲，找到市場有限的理性，建立正確的投資方法。

“對于像巴菲特這樣的人來說，他的優點之一是能夠自覺地利用決策樹去思考問題。對比一下損失概率與預期損失額的乘積，以及贏利概率與預期贏利額的乘積，這就是我們要做的事情，盡管還不算完美，但已經足夠了?！辈槔?芒格這一段話，畫龍點睛般道出了巴菲特投資成功的重要因素之一，即擁有概率思維。

一言以蔽之，在不確定的市場里，概率思維正是整體獲利的關鍵。

從芒格的敘述中我們可以看到，巴菲特能夠成為一代股神，很大程度上緣于他擁有概率思維，而對于絕大多數人而言，如果沒有經過刻意練習，大腦本能反應基本都是基于主觀聯想的因果思維。正如《黑天鵝》作者塔勒布所言：“如果你夢想讓人們用概率做更好的決定，我可以告訴你，90%以上從事決策研究的心理學家對概率一無所知?！?/span>

心理學家丹尼爾?卡尼曼和阿莫斯?特沃斯基顯然不在此列，他們于1979年共同提出了前景理論，揭示出人們在經濟行為中這種概率迷失的思維偏向，包括三個基本原理：一是大多數人在面臨收獲時是風險規避的；二是大多數人在面臨損失時是風險偏愛的；三是人們對損失比對獲得敏感。因此，人們在面臨收獲時往往是小心翼翼，不愿冒風險；而在面對損失時卻很不甘心，容易冒險。

這正是絕大多數投資者的真實寫照，順從心理期望值而無視概率，結果可能是過早地平掉獲利倉位，長期死守虧損的倉位，周而復始地重復這些心理舒適卻無效甚至有害的行為模式。

經濟學家凱恩斯則從另外一個角度印證了這一點，他在《就業、利息和貨幣通論》中指出，“預期根植于我們的每一個決策之中，尤其是投資決策?！彼M一步把預期分為兩個部分，一是演繹基礎上的預期，這一過程是從一般性前提到具體性結論；二是歸納基礎之上的預期，其過程是從具體現實到一般性原理，凱恩斯統稱為長期預期狀態。大多數人會依賴于慣性思維——基于確信無疑的理由，從當前環境出發，去預期某種變化。

其中，基于演繹基礎的預期對應的是人的邏輯思維能力，遺憾的是在現實世界中，因為人與人之間的交互作用，在過度復雜的條件下，演繹的合理性幾乎支離破碎，或者說在其他所有人大都是非理性的時候，你不可能因為自己的理性行為而得到任何回報。反之，基于歸納基礎的預期，本質上對應的則是概率思維，反而可以在不確定性中找到一定程度的確定性預期。

凱恩斯后來據此提出了著名的選美理論，他認為投資如選美，你不是要選出自己認為最美的人，而是要選出大多數觀眾認為最美的人，由此也讓他成為罕見的炒股賺錢的經濟學家。

投資不是一個確定性的事件，投資本身是一個概率事件，概率只有在長期中才能起作用，一旦要開始投資的時候，要告訴自己必須要有一個長期的時間概念，運用概率思維，在不確定性中尋找確定性。

諾貝爾經濟學獎得主丹尼爾?卡尼曼認為人生充滿了隨機與變化，往往意識不到它們在左右著每一次決定，并且讓你付出沉重的代價。他認為干擾分兩類，一類是偏差，另一類是噪聲。

說得再簡單一點，就是我們判斷的錯誤是由偏差與噪聲導致的，這同時也是證券市場的真實寫照——一個充滿噪聲的系統，要想能夠從中脫穎而出，最重要的就是解決這兩大障礙，從而避免判斷中的種種缺陷，成為真正的聰明投資者。

卡尼曼用一個秒表實驗來說明噪聲的影響：打開手機秒表功能，假定我們要測一個10秒時間，當你在第10秒按下暫停鍵的時候，幾乎總會快一兩秒或者慢一兩秒，并沒有明顯的規律性，他認為這就是噪聲在影響我們的分析與決策，“噪聲讓人們的判斷出現隨機的誤差，而且這種影響是不能預測的?！痹趯嶒炛?，這種誤差看似沒多少實際意義，但在投資中，如果每次決策都有誤差，就可能差之毫厘，失之千里。

卡尼曼在《思考，快與慢》一書中專門研究了偏差，他列舉了包括錨定效應、心理賬戶等多種偏差形式，其共同點就是方向性，或者說都是可預測的判斷誤差；但在專門研究人類判斷缺陷《噪聲》一書中，他認為噪聲帶來的影響是隨機的、無方向性，進而也就無法預測。

比如你看好一家電池企業，理由是電動車市場處在上升期，鋰電行業必然同步高成長，鋰礦資源日益緊俏。雖然看上去邏輯清晰，但基本是根據最新消息做出的分析與判斷，而且沒有意識到，這其中摻雜著噪聲的影響，過一段時間又有新的消息傳來，讓你找到完全相反的理由，做出完全相反的判斷。

你每一次做判斷時，都可能在無意識中受到了噪聲的影響，哪怕你發誓，下一次一定要吸取教訓，一定要考慮得更周到一點，或者像達里奧那樣定出一千條原則，事實卻是下一次仍然會有第一千零一條未考慮到的原則來敲門。

這就是噪聲的魔力，也是證券市場的客觀現實，一如電影《阿甘正傳》中男主角阿甘所說，人生就像一盒巧克力，你永遠不知道下一顆是什么味道。

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